聯(lián)想的賭注

　　虧損并不是企業(yè)能否在美上市的決定性因素，汽車租賃屬于重資產(chǎn)行業(yè)，負債率高，前期因投入大將帶來較長時間的虧損，屬正常現(xiàn)象，關鍵是在可預期的商業(yè)模式下，能否形成規(guī)模擴張與滾動融資的良性循環(huán)，最終實現(xiàn)盈利。

　　美國排名前三的汽車租賃上市公司，除Zipcar的資產(chǎn)負債率不到50%，Hertz、Aris的資產(chǎn)負債率分別達到80%和95%，但是由于有完善的汽車保險、銀行金融和信用擔保體系，除了新成立的Zipcar，幾家主要公司都已陸續(xù)完成從虧損到盈虧平衡或盈利的轉(zhuǎn)型。在美國的汽車金融政策下，租車公司可以先向汽車廠家支付20%或者更少的首付款買車，余款收到客戶租金后按月返還，有的汽車廠家還將車租給租車公司使用，到期后廠家收回賣到二手車市場。

　　“在很多國家，你會發(fā)現(xiàn)不是租車公司在玩，而是銀行在玩租車。租車公司大量舉債，銀行賺的是利差�！眳潜笳f，租車行業(yè)很穩(wěn)定，現(xiàn)金流好，賺的利潤率能和銀行的利差比擬，銀行就愿意舉債。銀行一般要求每年3%-5%的凈利潤率就夠了。

　　但中國情況不同，融資一直是這個行業(yè)的難題。汽車金融剛剛起步，長期虧損的民營企業(yè)很難從銀行獲得貸款，也難以與汽車制造企業(yè)建立信用合作。只能通過其他融資方式解決，比如債轉(zhuǎn)股式的股權融資和股東擔保貸款。

　　神州租車自2007年9月在北京成立后就面臨資金短缺及激烈的行業(yè)競爭問題，加上金融危機爆發(fā)，神州租車運營一度極為艱難。神州租車開始加速度擴張，是在聯(lián)想控股入股以后。2010年9月15日，聯(lián)想控股宣布以“股權+債權”形式，向神州租車注資合計12億元，持股超過51%，神州租車由此成為聯(lián)想控股旗下第六個核心企業(yè)。這12億元注資中約10億元是債權融資。聯(lián)想控股賭的是神州在資金杠桿下快速擴張獲得市場地位，繼而股東可盈利獲益或上市套現(xiàn)。

　　有了聯(lián)想做后盾，神州租車先后收購華東租賃、北辰租賃，打進企業(yè)用戶市場;同時大手筆擴充車隊，2010年神州租車斥資6億元一次性采購了6000輛車。2011年原本打算投資30億元采購25000輛車，該計劃后來打了折，招股說明書顯示，2009年末，神州租車的車輛擁有量為692臺，到了2011年末，車隊規(guī)模翻了37倍，達到26000臺。其運營范圍也從2009年末的30個城市、65個服務點，達到2011年底的66個城市、520個服務點。

　　神州租車還砸重金進行廣告推廣和低價促銷。2010年9月神州租車全線價格下調(diào)30%—50%，當年12月1日又開始新一輪低價租車行動，旗下95%的車型租金價格再降一半。

　　業(yè)內(nèi)觀察家指出，汽車租賃的資金回籠期一般為兩到三年。中國汽車租賃企業(yè)目前都處于等待收獲的資金周轉(zhuǎn)期。神州租車尤其如此，2011年爆發(fā)式擴張勢必為其帶來更為巨大的資金回籠壓力。在被聯(lián)想控股收購之初，神州租車創(chuàng)始人陸正耀曾在2010年表示要在未來兩年達到3萬-5萬輛的規(guī)模，但從2011年春天以后，神州租車的購車速度就明顯降低了，資金壓力可見一斑。

　　低價促銷讓神州租車很快擴大了市場占有率，在培養(yǎng)個人消費者租車習慣上，也的確起到了很好的效果，代價則是虧損。在一些投資界人士看來，價格戰(zhàn)的負作用是易打難收，“就好比一個商場老是打三折，那你賣正價的時候就沒有顧客了”。

　　吳斌分析認為，聯(lián)想控股收購神州租車，主要是為其整體上市做準備。租車行業(yè)屬消費服務板塊，有利于平衡聯(lián)想控股的產(chǎn)業(yè)結構;同時，租車行業(yè)在金融政策支持和管理經(jīng)驗穩(wěn)定的情況下，能獲得遠高于凈資產(chǎn)投入的巨大現(xiàn)金流，正好可以為母公司聯(lián)想控股的投資所用。然而，神州租車運營狀況并不理想，近一年來虧損上億。對于準備在三年內(nèi)實現(xiàn)整體上市的聯(lián)想控股來說，這或許是公司將其剝離出來單獨上市的主要原因。

　　神州租車上市申請文件顯示，聯(lián)想控股高管劉二海和朱立南掌控的Grand基金累計向神州租車投資近2.2億美元，占股64.49%。在神州租車高達20多億元的巨額負債中，一部分是聯(lián)想控股擔保貸款，一部分是聯(lián)想系控股參股的金融公司合作擔保貸款。

　　鴻元資本副總裁李新顏認為：“投資幾十億元大量采購車輛、擴張、做廣告，同時還面對高額的貸款利率、高額的車輛折舊、高額的運營管理費用、有限的市場和收入、不高的出租率和利潤率，神州租車想盈利太難了�！备鼮閲谰�的是，神州很快將面臨大量的還款壓力，如果不能順利登陸資本市場，其資金鏈風險會越積越多。

　　爭奪“第一股”

　　計劃上市融資的不僅有神州租車。在汽車租賃業(yè)內(nèi)，神州租車、一嗨租車、至尊租車三家公司近年來一直在上演爭融資、爭市場、爭上市的故事。中國租車行業(yè)“重資本、拼規(guī)模、融資難”的性質(zhì)，也決定了誰先上市誰就在融資問題上打開了窗口，更有機會成為行業(yè)寡頭。

　　2011年初，神州租車強調(diào)自己的上市目標定于2013年-2015年，至尊租車則僅是爭取更多融資而已，率先宣布年內(nèi)在美上市的，是總部設于上海的一嗨租車。

　　一嗨租車成立于2006年，目前在全國50多個城市提供租車服務，創(chuàng)始人章瑞平出身IT行業(yè)，以自己在美國售賣的車輛調(diào)度軟件為基礎，針對中國市場特點開發(fā)了新的IT系統(tǒng)，在調(diào)度管理上高人一籌。2008年—2010年，一嗨租車共完成三輪共計9500萬美元的融資。

　　但2011年初，就在一嗨租車宣布計劃赴美IPO融資1.5億美元之時，突然爆出其代駕租車業(yè)務涉嫌違法，被指為國內(nèi)最大的“黑車”機構。代駕租車是國內(nèi)汽車租賃行業(yè)較常見的一種經(jīng)營方式，即在出租車輛同時提供駕駛員服務，一嗨租車一直將此作為主要特色大力宣傳。而神州租車則在2011年3月宣布停止代駕租車業(yè)務。根據(jù)2011年4月27日交通運輸部下發(fā)的《關于促進汽車租賃業(yè)健康發(fā)展的通知》，“汽車租賃企業(yè)未經(jīng)許可，不得擅自從事道路客貨運輸經(jīng)營活動”，代駕租車被一些人士解讀為客運運輸。

　　盈利能力最好的代駕業(yè)務被沖擊，一嗨租車損失巨大�！昂谲嚒笔录�迫使一嗨租車被動地全力發(fā)展自駕租車。就在此時，神州租車發(fā)動低價戰(zhàn)，令對手疲于應對，加之做空中概股在美股市來勢兇猛，直到2011年第四季度，一嗨租車上市計劃都未能如愿。

　　一嗨租車并未放棄上市打算。2月8日，神州租車申請上市如火如荼之時，彭博資訊引述消息人士的話說，一嗨租車已聘請德意志銀行和巴克萊銀行安排其上市事宜。該人士表示，一嗨租車有望在2012年內(nèi)上市，IPO融資計劃仍是1.5億美元左右。

　　不過，被狙擊過一回的一嗨租車董事長章瑞平在接受記者采訪時出言謹慎，“目前一嗨還沒有明確的上市計劃時間表�，F(xiàn)階段我們的重中之重是如何保持企業(yè)的健康和穩(wěn)健發(fā)展�！彼�同時表示，對業(yè)內(nèi)“一些企業(yè)”動用不良商業(yè)競爭手段非常不滿。

　　吳斌分析認為，一嗨租車當前最痛苦的應該是之前布下的節(jié)奏被徹底打亂�！耙秽俗廛嚧饲耙延腥�輪融資，第三輪融資時的安排就是為上市定制的，被打亂后現(xiàn)在很難再找到私募進入，又沒有聯(lián)想那樣的金主做債權融資，這個規(guī)模去IPO相當尷尬，特別是神州已經(jīng)先申請了。”吳斌表示，神州租車的壓力可能比一嗨更大，因其投入更大，如果此次上市不成功，會有收縮甚至崩潰的可能。他舉例說，神州租車光債務就有20多億元，而現(xiàn)在股東權益只有1.88億元，僅僅利息就可能把它壓死，“惟一的解決辦法是大股東繼續(xù)注資”。

　　資金雖然重要，但長期來看，租車行業(yè)歸根結底是服務業(yè)，用戶體驗第一，管理非常繁瑣。有評論指出，當前神州租車雖然在價格上暫時獲得了優(yōu)勢，對消費者有吸引力，但不可能長時間堅持燒錢，即使上市成功，一旦價格回歸，神州租車在管理和服務上的問題就會顯露出來 。